财说丨优必选入从只带来了高估值锋龙股份毛利

　　上半年停业收入 2。67 亿元，同比增加 6。48%；归属母公司净利润吃亏 201。51 万元，同比下滑 113。16%，由盈转亏。半年多前的一纸控股权变动通知布告，股价最大涨幅超 5 倍。锋龙股份次要处置园林机械零部件、汽车零部件和液压零部件的研发、出产和发卖，产物笼盖焚烧器、飞轮、汽缸等园林机械环节零部件，细密铝压铸、铁件类，终端使用场景包罗割草机、油锯、绿篱机，汽车传动、制动、调温系统、新能源以及细密工业节制单位。按照产物布局划分，公司营业能够划分为电控类、机械类两大板块，持久为 STIHL、HUSQVARNA、MTD、HONDA、TTI、EMAK 等海外头部园林机械零件厂商供货，园林机械零部件产物傍边焚烧器、飞轮两大焦点品类以外销为从，海外营业占比力高。上半年，锋龙股份这份吃亏的成就单，打破了市场对于新控股股东入从之后业绩快速改善的想象。对于本期吃亏，公司归结了三大缘由：汇率波动带来大额汇兑丧失、锭等大原材料价钱上行产物毛利率、子公司杜商精机（嘉兴）厂房及出产线转固，新增大额折旧进一步抬升成本费用。“原材料端跌价以及子公司转固折旧，反映出锋龙股份本身成本端的压力。” 持久细密制制行业的阐发师刘凯接管界面旧事记者采访时暗示，“制制业企业面临上逛大商品跌价，抱负形态是能够向下旅客户传导成本压力，但从锋龙股份的财据来看，公司议价能力偏弱，很难把原材料上涨的成本完整转移给下旅客户，利润空间被双向挤压。”财据印证了阐发师的判断。锋龙股份上半年分析毛利率仅有 18。35%，对比 2025 年同期 22。51%，下滑幅度跨越 4 个百分点，创下近十年的最低程度。分营业板块来看，公司三大从业毛利率同步下行，园林机械零部件毛利率 21。25%，同比下滑 3。39 个百分点；毛利率9。33%，同比下滑 6。60 个百分点；液压零部件毛利率 22。11%，同比下滑 1。72 个百分点。此中零部件板块毛利率曾经跌到个位数，盈利空间菲薄单薄。“汽车零部件营业毛利率9。33%，这个程度曾经处正在制制业盈亏均衡的边缘。” 注册会计师周明对界面旧事记者暗示，“汽车零部件行业合作激烈，从机厂持续压价，叠加、铜等原材料成本居高不下，若是后续规模效应无法，该板块很容易陷入吃亏泥潭。”界面旧事记者留意到，锋龙股份曾明白暗示“研发立异是连结公司活力和维持合作劣势的根本。公司历来正在立脚从业的根本上，高度注沉研发立异”，然而上半年研发投入却呈现收缩。锋龙股份上半年研发投入 1222 万元，同比下降 1。25%。正在毛利率全面下行、从业盈利承压的布景之下，研发投入不增反降，也让市场对公司持久手艺迭代能力发生疑问。“零部件制制企业，特别是要往液压、汽车细密零部件、机械人零部件标的目的成长，研发是绕不开的。若是收入规模增加，但研发投入不跟上去，持久看产物合作力会被同业拉开差距。” 刘凯对界面旧事记者暗示，“细密财产零部件对加工精度、材料工艺要求高于保守园林机械零部件，这更需要持续加大研发投入，可是从半年据，临时看不到这方面的投入力度。”费用端同样难言乐不雅。上半年锋龙股份办理费用 2423 万元，同比增加 10。87%，增速跨越停业收入 6。48% 的营收增速。成本取费用双向抬升，最终把净利率压到 - 0。75%，这是公司五年之内第二次呈现净利率为负。锋龙股份根基面的疲软，放外行业大之下更容易理解。按照 TheFreedoniaGroup 统计，2024 年全球动力草坪及园艺设备市场规模 279 亿美元，估计 2029 年达到 315 亿美元，年均增速 2。4%。可是行业并非一贯上，2023、2024 年全球零件销量较疫情期间的高位呈现下滑，疫情催生的提前消费透支后续替代需求；欧美通缩、终端渠道缩库，海外终端需求阶段性走弱。虽然 2024 年后市场逐渐修复，2025 年继续稳中有升，但行业同时正正在发生深刻变化，电池驱动产物、智能设备占比持续提拔，燃油类产物市场份额面对挤压。锋龙股份保守劣势产物多婚配燃油园林机械，行业电动化转型，也给公司原有营业带来潜正在挑和。“园林机械行业正正在履历布局性变化，过去靠燃油机盈利成长起来的零部件厂商，都要面临电动化海潮的冲击。” 刘凯向界面旧事记者暗示。汽车零部件赛道同样处正在分化阶段。内需承压，出口成为主要支持；乘用车市场走弱，商用车连结增加；燃油车份额持续萎缩，汽车快速扩张。 6 月国内汽车产销别离完成 1499。3 万辆、1501。7 万辆，同比别离下滑 4%、4。1%，产销下滑幅度更大。下逛整车行业的波动，会顺着财产链传导到上逛零部件企业，进一步加剧行业合作压力。“国内汽车行业内卷加剧，整车厂不竭压缩零部件供应商的利润空间，保守铝压铸零部件企业遍及面对毛利率承压的窘境。” 刘凯对界面旧事记者暗示，“锋龙股份汽车零部件营业毛利率下滑较着，恰是行业现状的缩影。但同样需要持续手艺投入，才能守住盈利程度。”2025 岁尾，锋龙股份原控股股东诚锋投资及其分歧步履人董剑刚、锋驰投资、厉，和港股上市公司签订股份让渡和谈，通过和谈让渡加上要约收购，拿下43% 股份，取得锋龙股份节制权。2025 年 12 月 24 日，两边正式签订和谈，优必选和谈受让诚锋投资持有的 6552。99 万股，占总股本 29。99%，让渡完成之后，再向全体股东倡议部门要约收购。2026 年 3 月，29。99% 股份完成过户，让渡价钱 17。72 元每股。2026 年 4 月底，通过要约收购，再拿下 2843 万股，占总股本 13。01%，要约收购价钱同样为 17。72 元每股。买卖全数落地之后，优必选合计持有锋龙股份 43% 股权，成为上市公司控股股东，现实节制人变动为优必选创始人周剑。周剑具有从动化设备行业从业布景，也是国内人形赛道的创业者，从导优必选环绕具身智能、人形开展结构，营业板块笼盖具身智强人形机械人、教育机械人、物流、行业定制、消费级机械人硬件。本钱市场的想象空间也正来历于此，市场等候锋龙股份的细密压铸、机械零部件加工能力，可以或许和优必选的营业连系，切入零部件供应链，打开全新增加曲线。由此，上述动静一经发布，二级市场情感完全点燃。自 2025 年 12 月 17 日股权让渡发布之后，锋龙股份走出持续十七个买卖日涨停，股价从 19。63 元一冲高至最高 118。05 元，区间涨幅跨越 5 倍。即便股价有所回落，锋龙股份当前股价 46。94 元，对应 TTM 市盈率达 1914倍，市净率 10。05 倍。但热闹的股价背后，有几个环节现实被市场部门忽略。 第一，收购方优必选本身尚未实现盈利。做为港股上市机械人企业，优必选持续处于吃亏形态。2024 年优必选营收 13。05 亿元，扣非净利润吃亏 10。93 亿元；2025 年营收提拔至 20 亿元，扣非净利润吃亏 7。15 亿元。持续吃亏的母公司，可否给锋龙股份带来充脚的资本支撑，市场需要打上问号。第二，资产注入预期短期被撤销。正在收购完成之后 36 个月之内，优必选不存正在向锋龙股份注入自有资产的相关打算。也就是说，短期之内，市场等候的机械人资产注入并不会发生。机械人零部件营业，仅仅是将来营业整合的想象，现阶段还没无形成大规模收入贡献。“良多投资者看到人形机械人概念，就默认会把优必选的资产拆进来，但通知布告间接锁死将来 36 个月的资产注入预期。” 周明暗示，“这意味着上市公司需要依托本身的制制能力，去争取优必选以及外部机械人企业的零部件订单，而不是简单领受现成资产。营业整合、手艺、客户开辟都需要时间，不成能一蹴而就。”市场现正在给锋龙股份的估值，曾经完全把机械人营业的远期预期打满，但现实是相关营业还没有规模化落地，业绩完全没有跟上估值。一旦转型进度不及预期，公司估值就会晤对很大的回调压力。对比收购成本也能够看出预期差。优必拔取得股权的成本为 17。72 元 / 股，而二级市场股价即便颠末大幅回落，照旧正在每股46元摆布，二级市场投资者付出的价钱远高于财产本钱的收购成本。